来源：雪球App，作者： 青囊草堂，（https://xueqiu.com/8544741595/328538221）
两个星期以前，老朽闲的没事儿。正好跟儿子们讲门捷列夫。顺便就把元素周期表上的东西都研究了一遍。最近整理一下，一点一点放出来。欢迎感兴趣的专家朋友一起讨论。老朽不善于数据研究，欢迎大家指正。
一、铋相关核心上市公司根据铋产业链环节（资源开采、加工制造、回收利用）及跨金属协同效应，筛选出以下重点企业：
公司名称 核心业务与壁垒 资源/技术优势 估值指标（2025Q1）1. 株冶集团 锌冶炼副产铋（年产能500-600吨），全球最大铋回收企业之一 湿法炼铋技术（回收率95%+），湖南郴州铋矿配套 PE 34x / PB 1.8x / 毛利率4.18%2. 恒邦股份 黄金冶炼副产铋（年产能超1000吨），高纯度铋（99.999%）量产能力 黄金-铋协同提纯技术，日韩半导体客户长期协议 PE 18x / PB 2.1x / 毛利率28.6%3. 万业企业 全球铋龙头（先导科技注入后产能1万吨），布局半导体级铋基材料 铋靶材专利（半导体封装），出口管制下海外溢价显著 PE 15x（预测） / 市值147亿（低估）4. 江西铜业 铜矿伴生铋（年产能2000吨+），综合回收硒、碲等稀散金属 铜产业链规模效应，欧盟标准认证 PE 9x / PB 0.9x / 毛利率2.99%5. 高能环境 危废资源化回收铋（年产能2000吨），核废料处理技术储备 环保政策驱动，核级铋屏蔽材料研发 PE 25x / PB 3.2x / 毛利率28%6. 驰宏锌锗 锌矿伴生铋回收，布局锑铋合金（光伏焊带） 云南锗矿资源协同，光伏需求弹性 PE 22x / PB 1.5x / 毛利率18%7. 锡业股份 锡铋伴生矿开发（储量4500吨），铋锰永磁材料 锡价上涨联动效应，军工订单占比30%+ PE 12x / PB 1.2x / 毛利率11%二、估值讨论1. 相对估值法• 传统金属企业（江西铜业、株冶集团）：适用PB估值（资源重置成本），但需考虑铋业务溢价。江西铜业PB仅0.9x，低于铜业平均1.5x，隐含铋价值未被充分定价。• 贵金属企业（恒邦股份）：PE估值参考黄金板块（平均20x），但铋业务毛利率高于黄金（28% vs 15%），存在低估。• 新材料企业（万业企业）：PS估值更适用（半导体材料平均PS 8x），若铋业务营收达30亿，合理市值240亿+。2. 绝对估值法• DCF模型：万业企业铋业务现金流折现（假设铋价15万元/吨），2025年合理估值300亿。• 分部加总：株冶集团锌业务估值50亿 + 铋业务（2000吨×15万×5x PE）= 65亿，较当前市值溢价30%。3. 专利与技术壁垒溢价• 万业企业拥有半导体级铋靶材专利（CN202310009845.6），技术溢价率40%+。• 恒邦股份高纯铋提纯技术（回收率99.9%）形成成本护城河。三、投资逻辑1. 万业企业（⭐⭐⭐⭐⭐）• 逻辑：全球铋定价权+半导体材料转型，出口管制下海外铋价倒挂（国内15万/吨 vs 海外50万/吨），业绩弹性最大。• 风险：先导科技资产注入进度不及预期。2. 恒邦股份（⭐⭐⭐⭐）• 逻辑：黄金-铋双轮驱动，高纯度铋（99.999%）在医药/电子领域溢价显著，PE估值安全边际高。• 风险：金价波动对盈利影响。3. 株冶集团（⭐⭐⭐）• 逻辑：成本最低的铋回收商（吨成本<8万元），锌价上涨提供安全垫，PB修复空间大。• 风险：锌冶炼主业盈利波动。4. 锡业股份（⭐⭐⭐）• 逻辑：锡铋伴生矿价值重估（锡价3.5万美元/吨历史高位），军工订单锁定高端需求。• 风险：锡价回调压力。5. 高能环境（⭐⭐）• 逻辑：核废料处理政策催化，危废资源化业务增速30%+，但技术转化周期长。• 风险：环保补贴政策变化。四、行业趋势与风险提示1. 价格联动性：铋与锑、钨等小金属形成替代关系（如光伏焊带），若锑价突破12万元/吨，铋需求可能激增。2. 政策风险：欧盟《电池法规》要求2030年再生铋比例达20%，回收企业面临技术升级压力。3. 技术替代：石墨烯散热材料可能冲击铋基热电应用，但半导体级需求刚性较强。结论：优先布局具备技术壁垒（万业、恒邦）和成本优势（株冶）的企业，警惕单纯资源型公司的周期性风险。